金瑞期货金瑞期货专题报告从湖南江西调研看铅

金瑞期货金瑞期货专题报告从湖南江西调研看铅市场变化

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  金瑞期货研究所一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础,致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务,形成了国内外宏观研究、

  一个以商品套期保值和套利研究为核心竞争力、并致力于稳步拓展金融衍生品风险管理研究的创新型团队。金瑞研究以丰富的实践经验和专业的理论水准为基础,致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务,形成了国内外宏观研究、金融期货、有色金属、黑色金属、能源化工、农产品和金融工程研究在内的全方位研究体系,为客户定制风险管理和财富保值解决方案。

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  我们6月集中走访调研了湖南、江西两地的铅冶炼厂及铅酸电池企业,旨在了解铅产业现状及探索未来影响价格变化的可能因素。

  从调研结果来看,铅供应存在区域性偏紧,进口原料因比价因素有增长,由于再生铅亏损导致企业开工不足,此外,今年消费持续疲软,企业普遍减产,产业库存转移至铅酸电池企业成品环节,预期消费季节性好转节点延后。

  总体上市场呈现冶炼减产与下游减产并存的局面,这造成即便消费淡季,市场累库节奏在大幅放缓。由于存在库存自上而下的转移,终端电池成品库存高的问题较为突出,成为影响市场的关键因素。政策导向已令铅消费结构发生趋势性转变,由于铅市场今年持续低迷,当前产业对未来季节性消费旺季有预期,但今年很可能出现现实低预期的情况,铅价仍将承压运行。因此,我们认为铅价在消费好转尚未兑现前仍将维持低位震荡,价格或在比值走低中逐渐修复。

  二季度铅价震荡下行,自5月中旬开始,由于冶炼集中检修增加导致供应收缩,根据我们测算的再生铅利润也维持近亏损状态,铅市场累库节奏放缓。与此同时,我们看到铅价并未因此受益,而是较长时间维持低位盘整。目前铅市场驱动矛盾是否发生了变化?再生铅成本支撑是否有效?产业如何应对铅市场的淡季?未来消费如何演绎?我们带着这些疑问于6月集中走访调研了湖南、江西两地的铅冶炼厂及铅酸电池企业,旨在了解铅产业现状及探索未来影响价格变化的可能因素。

  调研样本企业包括:原生铅企业6家,产能规模合计56万吨;再生铅企业2家,产能规模合计20万吨;铅酸电池企业2家,年耗铅量合计约12万吨。

  从两地企业生产现状来看,当前维持正常开工的企业偏少,供应区域性偏紧。自去年下半年以来,江西、湖南两地的小型铅冶炼厂关停较多,初步预估因减产或关停涉及产能超过15万吨。产能缩减原因在于两个方面,一是环保趋严导致小厂成本上升,企业生产无以为继。二是自去年以来银根持续收紧,银行抽贷及资金监管因素,因资金问题导致部分企业关停或减产。我们调研的一家企业因检修及资金紧问题不得不延长检修近两个月。

  两地供应减少后导致今年地区升水明显高于河南地区,现货升贴水因品牌存在较大差异。例如江西地区今年散单成交在现货月均升水之上,但河南地区现货普遍贴水至百元,这与往年情况正好相反。

  从库存水平来看,由于铅冶炼利润微薄、检修偏多及资金考核压力等因素,冶炼厂厂库库存维持极低水平,调研企业中库存低的维持零库存,库存高的约1600吨,均低于平均水平。对于原料库存,较低的维持15天库存,较高的维持一个多月库存,企业反应今年国产矿仍显偏紧,湖南地区加工费维持在1600~1700元/吨,江西地区维持在1800元/吨,铅冶炼利润微薄,部分企业亏损,只能依靠回收稀贵金属来弥补损失。对于进口矿,海关数据显示今年前4个月铅精矿进口同比增加33%,我们也看到进口窗口自4月开启近两个月,内外比值有利进口,部分企业加大了进口矿采购,部分企业进口粗铅做原料。

  再生铅供应一直以来是铅市场较大变量,供应不稳定造成铅的定价周期往往低于其他品种。再生铅供应受绝对价影响较小,受加工成本和利润因素影响较大,也就是说,当加工利润高再生铅供应就多,反之就少。根据我们调研了解,再生铅企业从购入废铅酸电池到铅锭产出的生产周期仅5~7天,关停重启几无成本,所以企业开工率调整灵活。

  按当前购进原料成本核算,再生铅企业几无利润,减产意愿增加,调研企业反馈,该厂月均产量可达7500吨,但最近两个月受消费疲软及环保影响不断减产,3月产量不足5000吨,4月持续减量,5月产量降至2000吨,6月产量依据情况调整。

  再生精铅成本计算细节如下:按当前废铅酸电动车电池9200元/吨、回收率62.5%计算原料购进成本为14720元(9200/62.5%=14720);加工费350元/吨,不含税成本15070元(14720+350=15070);考虑到再生铅退税后实际税率7%(安徽更低下调至6.5%),再生精铅出厂成本16204元/吨(15070/93%=16204),参考SMM1#铅现货价16125元/吨,实际亏损79元/吨(16125-16204=79)。如果考虑到运费、环保成本等因素,再生铅亏损幅度或达200元/吨以上。从利润角度判断,当前再生铅企业生产积极性不高,实际调研情况也反映企业确实在减产,后续动态成本需紧盯变量废旧铅酸电池原料的变化。

  据我们调研的2家铅酸电池企业生产来看,今年消费表现很差,企业普遍减产,尤其进入6月,铅酸电池企业普遍亏损,根据我们测算行业平均亏损率在4%,尤其是大型企业减产加剧。例如,调研企业1用铅在3-4万吨/年,5月开工率25%,6月开工降至15%;另外一家用铅量7~8万吨/年,今年开年后开工持续维持在60%不到,宿迁总部那边开工率40%。从整体市场情况来看,当前铅酸电池行业率59.8%,较之去年同期68.4%下降8.5个百分点。

  当前铅锭的社会库存水平不高,但消费无法跟进。据企业反馈,目前终端铅酸电池企业成品库存高是很大问题,据了解市场一龙头企业成品电池库存接近4000万只,市场普遍库存水平超过1个月,也与SMM调研的5月电池成品库存天数32天较为接近。为近4年同期最高水平。而部分应用于汽车的动电池企业成品库存接近2个月。

  今年消费表现惨淡,消费好转的预期不断落空,从开年后消费到上市公司冲击财报预期都没有兑现,铅酸电池企业成品库存累积,究其原因在于两点:

  首先,今年电动自行车新国标强制实行冲击最大,当前铅的消费结构改变已成趋势,锂电替代在加剧,电动自行车轻量化要求铅酸电池轻量化生产,随着政策的严格执行,电池尚未轻量化批量生产的企业成本不具优势,导致成品铅酸电池步入持续累库节奏,目前库存较高的也是实施轻量化生产起步相对晚的企业。

  其次,经济下行带来的需求下降,今年汽车行业产销呈现两位数下滑前所未有,而贸易摩擦升级中美关税提高至25%也令铅酸电池出口受阻,加剧了铅酸电池产业的海外转移。据了解,多个电池厂冶炼厂在东南亚建厂,如雄韬电源去越南、东劲电源去孟加拉国、骆驼去马来西关丹建电池厂、新春兴在巴基斯坦建再生铅厂,国内人工成本及税负成本高使得产能转移现象较为明显。

  对于后期,铅酸电池企业对后市仍偏悲观,根据计划,部分铅酸电池企业7月开工仍将下调。从以往季节性规律来看,下半年动力铅酸电池消费旺季将持续7、8、9三个月,随后起动电池接力消费持续至年末,预期今年消费旺季不旺的可能性较大,至少现在看来,消费季节性好转的节点将会延后。

  从调研结果来看,湖南及江西地区供应存在区域性偏紧,冶炼厂库存普遍偏低,但消费持续疲软,市场呈现冶炼减产与下游减产并存的局面,这造成即便消费淡季,市场累库节奏在大幅放缓。由于存在库存自上而下的转移,终端电池成品库存高的问题较为突出,成为影响市场的关键因素。政策导向已令铅消费结构发生趋势性转变,由于铅市场今年持续低迷,当前产业对未来季节性消费旺季有预期,但今年很可能出现现实低预期的情况,铅价仍将承压运行。因此,我们认为铅价在消费好转尚未兑现前仍将维持低位震荡,价格或在比值走低中逐渐修复。

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